“由于本身交易量较小，国债指数连续走阴，一方面反映了市场现在十分疲弱，另一方面，也是对前期银行间债市低迷的回应。”一位大行交易员如是说。对于国债指数接连走低，该人士认为，加息预期仍是造成市场信心不稳的主因。
事实上，6月底以来，加息“狼来了”的呼声就不断在债市飘荡。在这种非理性预期的左右下，引发机构投资者对长债的抛售。特别是对于30年长期国债的抛售，更是放大了止损盘的抛售行为。
“上周不加息，不代表这周不加息。”一位保险资产管理公司债券交易员认为，债市的持续疲弱，说明恶化的心理面在等待加息这只靴子的落下。“不管最终加息与否，市场只是在等待一种可能的调控手段的出笼，或者是经济指标向好，比如CPI同比下降，才能摆脱债市的心理预期阴影。”
中国银行(601988)出具的债券分析报告认为，虽然目前国内面临通货膨胀的压力，但对外却依然面临货币升值资本流入的压力。如果目前货币升值的趋势已改，而资本外逃初露端倪，加息则可达到内外利益一致，否则这始终是一个两害相权的难题。
此外，由于目前三年期央票一二级市场利率倒挂明显，3日央行公开市场操作暂停了例行的三年期央票发行，这也是央行8个月来首次暂停发行三年期央票。央行上次暂停三年央票发行是在去年10月25日。
“三年央票暂停发行，也让机构迷失了对二级市场走势的判断，今天抛盘比较多。”前述大行交易员如是说。上周三年期央票的发行利率为4.56%，较二级市场低10个基点。
值得注意的是，随着三年期央票暂停发行，市场再度认为定向票据可能出笼。由于一二级市场出现利率倒挂，公开市场购买意愿不强。中行债券分析师董德志认为，此时温和的定向票据发行将有助于控制M2的变化，而不需要再度借助于法定存款准备金率的上调。
据其分析，在假定法定存款准备金率不调整的情况下，从历史情况看，7月份财政性存款的增加将起到收缩基础货币约2000亿元的作用，而如果中央银行能将外汇占款投放控制在3500亿元以内(2007年以来的平均水平)，公开市场只需要回笼约500亿元(回购到期对冲，票据发行约500亿元)，就有可能将7月份M2同比增长幅度控制在17%—18%之间。如果500亿元的票据对冲量难以达到，中央银行还可以借助于定向票据的发行来将M2控制在17%-18%之间。
遭遇经济拐点也需货币紧缩
此轮经济上涨的周期从2000年开始已经历经8年，是我国改革开放以来少有的长时期高位增长。早在几年前关于此轮经济上行周期拐点的争论就已经开始，但中国经济却并没有因此而出现拐点。但这一次中国经济出现拐点的观点似乎更容易获得认同。
在拉动经济的三驾马车中，消费是一个与物价水平相关的变量，2008年CPI的既定控制目标基本上保住无望，而PPI则连续刷新三年来历史高位，预计在6个月的PPI传导期之后CPI会有进一步的上涨压力，名义消费支出会略微上升，但是却并非是消费扩大所致，而是“恩格尔系数上升”导致。这也使得消费的增长不具有持续性(因为会压缩其他的消费需求)。
出口在2008年遭遇了全球经济放缓、汇率政策、出口退税、人力成本诸多方面的冲击将会在未来集中释放，出口的增长放缓将毋庸置疑。
投资是一个不确定的因素，从趋势上看，今年前五个月的固定资产投资增速虽呈放缓的趋势，但仍处于高位(雪灾和地震重建都会使得固定资产投资高速反弹)。而且固定资产投资对经济增长的作用将变得递减。
一些观点因此就认为我国从紧的货币政策特别是利率和信贷政策可能在明年出现放松，这值得商榷。中国的货币政策对经济的作用并不像教科书描述的那般，以中国1979年到2005年的货币增长率和经济增长的相关性而论，在这一段时期货币供给的平均增长率是23.5%，这一数字几乎是同期GDP平均增长率的两倍，但是平均通胀率仅为5.7%(主要是生产率提高吸收了货币投放，使得通胀显得不高)，尤其值得注意的是自从1997年11月以来，价格持续负增长长达两年多，但同期货币增长率为16.2%。而现在中国的生产率提高很缓慢，已经无法促使物价下行，使得即使放松银根，很可能是更大程度增加了通胀，而不能刺激经济。
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