美联储降息使中美利差进一步缩小，无疑将加大人民币升值压力，降低热钱流入成本，刺激更多短期资本流入，加大了央行货币政策操作难度。但从今年来央行货币政策的操作思路可以看出，利率平价理论在央行决策中的地位逐渐淡化，央行货币政策更多关注于国内经济运行状况。只要通货膨胀和贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快等局面没有扭转，央行仍会加大包括加息在内的紧缩政策的力度。

　　食品价格回落基础不牢、石油、天然气价格上涨、货币供给居高不下等因素使得未来CPI面临较大的反弹压力。据此，我们判断未来一段时间紧缩力度仍会加大。预计今后一段时间，加息、加大公开市场操作力度、上调存款准备金率等货币政策;调整出口退税、加征资源税、发行特别国债等财政政策;严格限制“两高一资”产品市场准入等产业政策等或将陆续出台。

　　本周中石油新股申购资金解冻，市场资金面较上周大为缓解。在本周有660亿元央票到期的情况下，央行公开市场操作仍地量发行央票，净投放资金515亿元。我们认为，这主要是因为本周有三只小盘股IPO，下周还将有6只新股IPO,市场资金面仍处于相对紧张状态。为维持市场利率稳定，央行公开市场操作净投放资金。

　　本周央票发行利率相继走高。同时，发改委宣布上调成品油价格，加大了未来CPI上行的压力。市场加息预期空前浓厚，导致本周市场做多动力不足，维持弱势震荡格局。从资金面看，下周将有6只新股发行，短期内市场资金面仍难现宽裕局面。同时，央行前期紧缩政策正逐步见效，未来一段时间内市场资金面或将逐步趋紧，制约债市反弹。政策面上看，上周公布的三季度数据显示宏观经济运行有所回落，但回落基础不牢，仍有反弹的可能。同时，粮价高位运行、成品油、天然气价格上调等因素使未来CPI反弹压力犹存，加上十七大等近期国家重要会议对未来紧缩政策的表态，几乎所有市场参与者都预期年内央行至少还会加一次息。在央行货币政策未明朗之前，债市仍将维持弱势震荡格局。

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