经历了9月份和10月份流动性所带来的“阵痛”后，资金面，大盘股的IPO已然成了目前市场成员对债券市场进行定价的基准，尤其是短期品种。昨日，随着中国中铁IPO招股日期的正式公布，银行间债券市场又上演了短端品种重新定价的疯狂。

　　盘面显示，昨日三年期以内短端品种抛盘“生猛”，多支双边买盘被点击。其中，剩余期限2.08年的020015分别在3.85%和3.92%的收益率附近被点，剩余期限2.69年的070011也在3.92%、3.94%附近被点。另外，剩余期限半年左右的央行票据成交在3.8%以上，0.75年的07华能CP01成交在4.82%。与前一个交易日相比，各类品种的短端收益率均出现大幅上调，上调幅度均在15bp以上。

　　回购方面，由于中铁IPO网上申购日为21号，市场资金也以R014品种为界限出现了分化。14天内品种全线下调，幅度从2.47bp到42.49bp不等，而14天以上品种快速拉升，其中，R021加权利率为5.47%，较上一交易日上涨96.76bp，R1M加权利率5.79，上涨102.73bp。

　　分析目前的市场，我们认为在资金分布严重不均衡以及宏观紧缩预期的影响下债市已经开始扭曲。就众多的中小机构而言，一旦大盘股发行消息一公布，不可避免将面临三种选择:要么在回购市场承受高额的资金成本;要么不计成本的抛券确保流动性;要么承受到期借不到资金的巨大压力。对于无法参与交易所市场的成员来说，这三种都是无奈的选择。通过回购借资金，虽然大盘股冻结资金只有三四天，但是为了这三四天，承受的高额资金成本也许是21天或更多。抛券保流动性，只是一种理想化的想法而已。中长债抛出去就是巨亏，账面浮亏到现实亏损需要考虑的因素太多。短债方面，融资券在9月份后就基本没有了流动性，金融债、央票大部分也只是小部分机构配置性需求而略有买盘，国债呢?很少有机构愿意配置短期国债。承受到期借不到钱的压力，估计也没有机构敢去尝试。在这样的背景下，点双边也许是最没办法的办法。但是，双边机构也很为难，毕竟大家面临的是同样的市场环境。因此，报出的收益率是一天一个台阶，报出的数量也是一天比一天少，今天勉强还能点个两三千万，那明天呢?

　　(东莞商行)

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