本期摘要

　　央行年内第9次上调存款准备金率仍是为了降低银行体系过剩的流动性，抑制货币信贷过快增长。此次上调存款准备金率并不可以看成是加息的替代措施。如果10月CPI进一步走高，以及央行关注的房价等资产价格仍居高不下，央行仍可能再次上调基准利率。

　　注意到与第二季度相比，《第三季度货币政策执行报告》首次提出当前“我国经济出现了通胀压力加大和资产价格持续上升等问题”。在谈到货币政策操作思路时，《报告》强调要“适当加大调控力度”，提出“加强利率和汇率政策的协调配合”的新提法，并提出“要逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。”

　　9月宏观经济景气指数表明我国经济没有“过热”，但这是前期各种紧缩政策多管齐下强行抑制的结果。固定资产回落基础不牢、美联储降息加速热钱流入、通货膨胀压力犹存，未来经济仍面临由“过快”转向“过热”的压力。另一方面，今年5次加息已使部分企业利润受到影响，同时，随着食品价格的持续上涨和成品油等资产价格的上调，未来我国消费者信心指数仍有可能进一步回落。未来宏观政策防止经济进一步过热与防止经济“硬着陆”同样重要。

　　周行长“没有必要推出紧缩货币的新措施”的表态意味着央行未来货币政策仍将保持此前可控性、预见性的原则，货币工具也将限于小幅加息、上调存款准备金率、央票、正回购、定向央票等常规政策操作手段。这样看来，之前市场传闻的“一次加息54个基点”不太可能出台。

　　本周债市在强烈的加息预期以及6只小盘股申购发行的背景下震荡下行。下周处于10月数据公布的敏感点，近期操作建议以观望为主。对于债市未来两月的走势，考虑到央行前期调控政策的效果正逐渐显现以及年底还将有大量铁道债发行，我们认为，债市在今年大幅反弹机率较小。

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