昨日货币市场利率呈现明显的结构性上涨的态势，7天回购利率2.3611%，仅仅上涨6BP，而较长期限的回购利率却大幅飚升，14天和21天回购利率分别飚升251BP和232BP，分别达到4.9755%和5.7381%，长短期资金的利差大幅拉大。9月货币市场利率的创新高位给各机构带来了较大的心理影响，使得市场上的流动性预期特别脆弱，因为如果从7天回购利率的低位来看，市场的存量资金并没有出现大幅减少。

　　而从债市来看，节后一直维持着弱市整理格局，节前的反弹遭遇了较大的阻力。近期一级市场发行的新债多为短期品种，在目前的货币市场利率面前，遭到了市场的集体冷落，中标价格完全高出市场预期。尤其值得一提的是，昨天发行的国开2年期远期缴款债券，中标利率4.24%，基本上可以吸收两次加息的影响，因此具备了相当的投资价值。

　　但是我们认为这样的整理格局不会维持太久，一方面，近期对于CPI的预期已经集中到6.2%以下，我们预期在6%以下的可能性较大，CPI的回调可能给债市，尤其是中长期债券极大的支持;另一方面，央行再次加强了对信贷指标监控的力度和范围，无论是前期的房贷新规，还是最近的城商行特别存款，都将会对后期贷款的抑制起到一定的作用，四季度信贷指标回落的希望将会大增，这将会增加对债市的刚性配置。因此我们认为债市的整理格局将可能会在三季度数据公布后得以打破，但是由于届时货币市场利率可能在高位，因此11月初可能更有利于债市反弹趋势的形成，如果可以在11月有一次加息利空的落定，可能将更有利于这种趋势的形成。但是不可忽略的是，除了基本面和资金面因素外，反弹的幅度将在很大程度上取决于债市供给上的压力到底有多大。

　　(东莞商行)

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