资金面趋紧促 短期利率飙升与加息预期共同制约债市

　　三季度GDP增速比二季度下降0.4个百分点。国家紧缩政策效果初步显现。在当前不断加大的紧缩政策调控下，四季度GDP增速或将缓慢下降。但综合考虑消费、投资、外贸等各方面因素对经济的影响，四季度GDP仍将在高位徘徊。全年GDP增速大于2006年11.1%的水平几无悬念。

　　从数据看，今年前三季度累计新增贷款总额已达到年初计划目标、物价回落基础不牢、固定资产投资增速仍在高位运行、贸易顺差以及“热钱”流入有进一步扩大的趋势。未来仍会进一步加大货币、财政、产业、外贸等政策紧缩力度，以抑制经济过快增长。就央行来说，除加大公开市场操作等数量型紧缩政策外，央行年内至少还会加一次息，加息时间敏感点为本月末和下月初，同时预计加息幅度还将维持27个基点。

　　本周人民币兑美元汇率一举突破7.5关口。今年来，人民币汇率有加速上升趋势，预计今年人民币兑美元汇率升值幅度或将超过5%。人民币汇率变化能在一定程度上影响热钱流入速度。如果某一时间热钱大量涌入，希望能从人民币高速升值中套利，这时通过放缓汇率上升，让人民币略有贬值，使得大量涌入的热钱无利可图，就能减缓更多疯狂的热钱的流入，维护我国金融的安全。从这个意义上说，未来人民币升值仍将采取渐进式的双向波动模式。

　　本周中石油IPO冻结资金3.3万亿，再创历史新高。机构的打新热情使市场资金面骤然抽紧，债券收益率曲线整体上行。在这个过程中，短债收益率上升幅度超过长债，收益率曲线更趋平坦化。但需要注意的是，上半年大盘股发行时市场利率也上升，但上升幅度远远不及近几次，市场资金也从未出现过目前这种紧张的局面，或表明央行宏观调控政策初步见效。预计下周中石油新股申购资金解冻，市场资金面紧张局面缓解，央行将着手大幅回笼本周释放的流动性。未来一段时间内市场资金面仍不容乐观。同时，本周公布的第三季度数据显示宏观经济仍在高位运行，未来紧缩政策力度仍会进一步加大，包括加息在内的各项紧缩政策仍会陆续出台。债市整体反转时日未到。

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